FED vs MARKET : 중앙은행에 도전하는 시장

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YCC(yield curve control)라는 게 있는데 수익률제어곡선이라는 용어입니다. 주식시장에 대한 대중의 관심이 그렇게 크지 않았을 때는 경제학교과서에나 들어볼 수 있었던 얘긴데, 이제는 ycc니 오퍼레이션트위스트니 하는 경제학 용어들을 한 번쯤 들으며 살아가게 됩니다.

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ycc에서 말하는 수익률은 채권 수익률을 말합니다. 이 채권 수익률은 금리와 같은 말인데요. 이 수익률을 제어한다 즉, 중앙은행이 금리 목표를 정해놓고 거기 안에서 가두리친다는 내용입니다.

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금리를 통제할 수 있어? 원하는대로 가두리 칠 수 있어? 묻는다면 그 방법은 간단합니다. 예를 들어 중앙은행의 금리 목표가 x%라면 x% 이상 금리가 상승할 때마다 장기채권을 매입해서 채권수익률이 더 이상 상승하지 못하도록 하면 됩니다.

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채권의 가격과 채권 수익률은 역의 관계이기 때문입니다. 중앙은행이 장기채권을 계속해서 매입하면 채권에 대한 수요가 증가하고 이는 곧 채권가격의 상승을 말하며, (채권가격과 채권수익률은 역의 관계이기 때문에) 채권가격이 상승하면 채권수익률(=금리)은 하락합니다.

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중앙은행의 ycc에 대해서 시장이 도전하고 있다는 말이 나오고 있는데요, 아래를 보겠습니다.

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위 그림의 선 그래프는 호주의 국채수익률인데요, 별표 부분을 보면 금리가 갑자기 폭발해버린 걸 볼 수 있습니다.

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미 연준은 파월의 일관된 태도에 시장 참여자들이 긴가민가하면서도 '신'의 영역에 있는 연준에 지위에 함부로 도전하지 못합니다만, 유럽도 라가르드가 연준의 태도를 따라 인플레이션 일시적일 것이고 긴축 안 할 거라는 태도에 시장참여자들이 미심쩍어하면서도 그래도 쉽게 배팅하지는 못합니다만, 미국이나 유럽 정도 수준이 아닌 외곽으로 빠지면 조금 얘기가 달라집니다.

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인플레이션이 지속될 것이고 경제규모가 작거나 이머징마켓에 해당하는 국가들은 금리를 올리지 않으면 이 인플레이션을 감당할 수 없을 거라는 배팅이 시장에서 시작되는 겁니다. "호주 니들 연준만큼 배짱부릴 수 있는 놈들임? 니가 유럽만큼 쎔? 니 못버틸 거 아는데 ㅋㅋ"라며 "너네 금리를 급격하게 올릴 수 밖에 없을 것이다, 그래서 나는 금리상승에 먼저 배팅하고 결국 니들이 백기들면 그 갭만큼 내가 다 먹는다"라는 배팅이 들어온 겁니다. 그 결과가 채권시장의 엄청난 변동성을 가져온 것이고요.

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정신이 들어? ㅋㅋ

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영국의 단기채도 빠르게 3배나 치솟았고 한국도 기준금리 인상을 단행했으며, 한은은 추가적인 금리상승 계속 예고하고 있는 상황입니다. 치솟는 물가를 서민들이 감당하지 못하고 있고, 부동산경기의 과열도 분명 큰 이유가 되었을 거라고 생각합니다.

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ECB는 긴축을 거부했는데, 이에 따라 그리스, 이탈리아, 스페인 등 유럽 최약체들에 대한 시장의 공격이 시작되었습니다. 원래 돈이란 강약약강이라 약한 놈이 먼저 얻어맞아야겠죠.

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약하면 맞아야지

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시장에선 fed가 이번에 테이퍼링을 발표할 거라는 전망이 우세합니다. 파월은 테이퍼링과 금리이상이 별개라고 하겠지만, 시장의 의심과 추궁이 이어질 거고요.

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그림(위)의 x축은 인플레이션 수치, 진한 파란색이 주식 수익률인데 x축의 인플레이션이 below 0, 즉 디플레이션일 때 주식 수익률은 마이너스를 보이고, 인플레이션이 6% 이상일 때 주식 수익률이 또 마이너스를 보이고 있습니다. 적당한 인플레이션이 주식시장에 가장 좋다는 뜻이겠죠.

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그림(아래)는 미국의 cpi, 소비자 물가지수인데요, Driven by shelter costs 즉, 임대료가 계속 상승 중이고 이것이 높은 cpi 지수를 견인하고 있다는 뜻입니다.

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골드만은 내년 상반기(7월) 금리인상이, 또 내년 하반기(11월)에 금리 인상이 있을 것으로 예상하고 있습니다. 이후 매년 두 차례 금리인상이 지속적으로 될 거라고 보고 있네요.

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급격한 인플레이션 상승률에 시장의 귀추가 주목되고 있습니다. 미 core cpi지수는 3.1%로 연준 목표치인 2%를 넘어서고 있습니다.

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마켓은 중앙은행에 도전하고 있고, 이에 따른 시장과 중앙은행의 움직임을 관찰해야겠습니다.